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紫光股份(000938):中国ICT设备龙头厂商 乘算力东风而起
2023-06-25 14:23:54 中国国际金融股份有限公司

首次覆盖

投资亮点


(相关资料图)

首次覆盖紫光股份(000938)给予跑赢行业评级,目标价39.61 元,基于备考归母净利润SOTP 估值法,对应备考2024 年P/E 25.1x。公司是中国ICT设备龙头厂商,我们看好公司在产品布局/技术领先性上的优势,认为公司有望受益于算力需求提升,并在运营商市场及海外市场的驱动下展现强劲的发展动能。理由如下:

ICT 设备综合提供商,多产品线市占率领先。公司技术实力领先,核心硬件产品包括交换机、路由器、企业级WLAN、服务器、存储器等,均居于中国市场前二的领先地位,发布硅光融合交换机等高端产品并前瞻布局AI 服务器;同时,公司作为ICT 硬件综合提供商,已实现“云-网-算-存-端”全产业链布局,具备提供一站式解决方案的能力。我们认为,公司作为ICT 龙头厂商,有望凭借丰富的产品矩阵、技术实力及综合服务能力,实现市占率的进一步提升。

积极拓展运营商及海外市场,有望构建第二增长曲线。公司在传统优势领域政企市场的基础上,积极拓展运营商客户及海外市场,高端路由器在运营商骨干网形成突破,大份额中标运营商服务器等多种产品的集采项目,夯实运营商核心供应商地位。同时,公司积极扩大海外覆盖范围,截至2022 年底,海外子公司数量提升到12 家,国家海外认证合作伙伴由2020 年的252 家增长至1,359 家。

收购新华三有望增厚紫光股份利润,提升公司竞争力。2023 年5 月,紫光股份公告拟通过支付现金的方式收购新华三49%的股权(合计作价35 亿美元),本次收购完成后,公司将持有新华三100%的股权。我们认为,此次收购有助于增厚上市公司的归母净利润,并加速公司切入国产替代相关供应链及海外市场拓展节奏,同时公司对新华三的控制权提升,内部业务协同有望进一步加强。

我们与市场的最大不同?市场侧重关注交换机/AI 服务器等单一产品的竞争格局及业务情况,我们强调公司作为ICT 设备龙头厂商所具备的一站式综合服务能力,有望在算力需求增长、份额提升的驱动下蓬勃发展。

潜在催化剂:中国算力网络建设加速,AI 服务器出货量超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.93 元/1.12 元,CAGR 为21%。

当前股价对应2023/2024 年39.7/32.9 倍P/E。首次覆盖给予紫光股份跑赢行业评级,考虑到公司积极推进对新华三剩余49%股权收购,我们测算并表后2024 年备考归母净利润为53.64 亿元,基于备考归母净利润SOTP 估值法,给予目标价39.61 元,对应2023/2024 年42.7/35.4 倍P/E,对应备考2024 年25.1 倍P/E,较当前股价仍有7.6%的上行空间。

风险

股权收购事项存在不确定性/供应链受限制风险/数字化转型需求不及预期。

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