首次覆盖
投资亮点
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首次覆盖紫光股份（000938）给予跑赢行业评级，目标价39.61 元，基于备考归母净利润SOTP 估值法，对应备考2024 年P/E 25.1x。公司是中国ICT设备龙头厂商，我们看好公司在产品布局/技术领先性上的优势，认为公司有望受益于算力需求提升，并在运营商市场及海外市场的驱动下展现强劲的发展动能。理由如下：
ICT 设备综合提供商，多产品线市占率领先。公司技术实力领先，核心硬件产品包括交换机、路由器、企业级WLAN、服务器、存储器等，均居于中国市场前二的领先地位，发布硅光融合交换机等高端产品并前瞻布局AI 服务器；同时，公司作为ICT 硬件综合提供商，已实现“云-网-算-存-端”全产业链布局，具备提供一站式解决方案的能力。我们认为，公司作为ICT 龙头厂商，有望凭借丰富的产品矩阵、技术实力及综合服务能力，实现市占率的进一步提升。
积极拓展运营商及海外市场，有望构建第二增长曲线。公司在传统优势领域政企市场的基础上，积极拓展运营商客户及海外市场，高端路由器在运营商骨干网形成突破，大份额中标运营商服务器等多种产品的集采项目，夯实运营商核心供应商地位。同时，公司积极扩大海外覆盖范围，截至2022 年底，海外子公司数量提升到12 家，国家海外认证合作伙伴由2020 年的252 家增长至1,359 家。
收购新华三有望增厚紫光股份利润，提升公司竞争力。2023 年5 月，紫光股份公告拟通过支付现金的方式收购新华三49%的股权（合计作价35 亿美元），本次收购完成后，公司将持有新华三100%的股权。我们认为，此次收购有助于增厚上市公司的归母净利润，并加速公司切入国产替代相关供应链及海外市场拓展节奏，同时公司对新华三的控制权提升，内部业务协同有望进一步加强。
我们与市场的最大不同？市场侧重关注交换机/AI 服务器等单一产品的竞争格局及业务情况，我们强调公司作为ICT 设备龙头厂商所具备的一站式综合服务能力，有望在算力需求增长、份额提升的驱动下蓬勃发展。
潜在催化剂：中国算力网络建设加速，AI 服务器出货量超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.93 元/1.12 元，CAGR 为21%。
当前股价对应2023/2024 年39.7/32.9 倍P/E。首次覆盖给予紫光股份跑赢行业评级，考虑到公司积极推进对新华三剩余49%股权收购，我们测算并表后2024 年备考归母净利润为53.64 亿元，基于备考归母净利润SOTP 估值法，给予目标价39.61 元，对应2023/2024 年42.7/35.4 倍P/E，对应备考2024 年25.1 倍P/E，较当前股价仍有7.6%的上行空间。
风险
股权收购事项存在不确定性/供应链受限制风险/数字化转型需求不及预期。
