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遮阳板全球龙头地位稳固,持续推动业务发展。公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务蓬勃发展,开拓了进一步的增长空间:1)公司营收体量稳步增长,归母净利润快速提升;2)主营业务毛利率有所下滑,但是净利率下降趋势有所好转,盈利能力逐步改善;3)经营规模持续扩大,期间费用率有所下降,展现出稳健的业务经营和优良的盈利能力。
汽车内饰单车ASP快速增长,产品延展性高。①内饰行业持续升级,提供良好的发展机遇。预计至2026年,全球乘用车内饰市场规模有望提升至9651亿元。②内饰产品核心工艺互通,公司核心技术具有同源性,可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线,单车价值量大幅上升,配套产品ASP与市场容量大幅提升。
海外布局具备先发优势,海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早,海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显,全球份额进一步提升,公司海外营业收入连年攀升,并具有先发优势。③海外工厂投产时间长,工艺及供应链管理充分磨合,均已实现盈利,具备先发优势。
由单一零部件横向拓展总成件,打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时,积极拓展产品品类,加速实现新能源汽车内饰配套,实现业务整合和增长:①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展;②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点,预计达产后营收及净利润稳步增长,利好公司效益提升。
盈利预测及估值: 我们预计2023-2025 年公司收入分别为62.43/73.65/81.56亿元,归母净利润分别为8.12/9.33/11.18亿元,对应EPS分别为0.64/0.73/0.88元,2023年6月21日收盘价对应PE为24.7/21.5/17.9倍。公司产品由单体向集成产品拓展,单车价值量显著提升,同时积极进行全球布局,海外业务持续发展,产能落地在即,未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强,给予2023年31倍PE,对应目标价19.80元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。