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申万宏源发布研究报告称，维持云音乐(09899)“买入”评级，根据业务情况，调整2023-24年营收为109/129亿，新增25年预测142亿元人民币;Non-IFRS归母净利润为0.9/5.7亿，新增25年预测7.9亿元，目标价从101港元上调至129港元，有43%的上升空间。公司2022年实现净收入89.9亿元，yoy+28.5%;综合毛利率14.4%，yoy+12.4pct。
报告中称，公司2022年在线音乐整体收入37亿，同比增长12.4%，主要由于会员收入大幅增长(yoy+30%)。1)期末MAU1.89亿，yoy+4%，对应2H22MAU达到1.9-2亿(yoy+8%),表现出好于同行的用户增长趋势。版权端1月以来公司与相信音乐(李宗盛、五月天等)、波丽佳音达成合作，版权回归顺利推进。今年杰威尔(周杰伦)与TME独家版权将于3月底到期，给回归网易云音乐提供了可能性;独立音乐人依旧保持快速增长趋势(2022年61万，同比增长近50%)。2)在线音乐付费用户数快速增长，2022达3827万(yoy+32%)，对应付费率为20.2%，同比提升4.4pct。尽管88VIP等会员联动对ARPPU有所影响，但22年月均ARPPU依旧稳定在人民币6.6元左右。且随着22年9月黑胶SVIP推出，货币化能力有望增强。
