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投资要点
深耕汽车电子领域数十年,发展成为汽车电子为主的领先汽车零部件企业华阳集团前身为2002 年改制设立的有限责任公司华阳有限。2010 年随着技术发展更迭,公司决定转型进入汽车电子领域。2013 年,华阳有限变更为股份公司,并更名为华阳集团。2017 年10 月在深交所上市,现已形成汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明四大业务板块。2022 年四大业务板块分别实现营收37.45 亿元/13.24 亿元/3.31 亿元/1.28 亿元。
公司股权集中,通过下属数个子公司开展业务公司注册资本4.76 亿元,公司现有员工5,893 人,控股股东为江苏华越投资,截至2022 年年报,其持股比例为56.88%。邹淦荣等8 名实控人,通过南京越财持有华越投资76.31%股份。公司业务由华阳通用(汽车电子)、华阳精机(精密压铸)、华阳多媒体(精密电子部件、汽车电子)、华阳数码特(精密电子部件、汽车电子、LED 照明)和华阳光电(LED 照明)等5 家控股子公司开展。其中,华阳通用和华阳精机为核心经营主体,2022 年两者收入占比为56.7%、23.6%,净利润占比为33.7%、46.2%。华阳多媒体为HUD 的经营主体,收入和净利润占比分别为16.6%、11.9%。
HUD 龙头企业,AR-HUD 取得突破
近年来,作为智能座舱的显性配置,抬头显示器HUD 被众多主机厂纷纷加码布局,市场正处于高速成长期。据高工智能汽车研究院数据,2022 年中国W/ARHUD供应商中,华阳集团占比21.8%,位于第三名,仅次于第一、二名的LG 和怡利电子,分别占比39.9%和21.8%。2022 年,AR-HUD 技术路线不断丰富,光学创新方面,双焦面 AR-HUD 产品获得定点项目,斜投影 AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中,与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发,实现 TFT、DLP、LCoS 成像技术的全面布局,同时开启光波导技术预研。
多年流媒体后视镜经验,前瞻布局电子外后视镜CMS 领域2016 年公司就推出了流媒体后视镜产品,并于2017 年搭载长城WEY 品牌 VV5 及VV7 车型,实现前装量产。公司在2019 年、2020 年分别推出了第二代、第三代流媒体内后视镜,公司在电子后视镜领域积累了多年经验。新版GB15084-2022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》将于今年7 月1 日正式开始执行,中国自此开启电子外后视镜量产元年。公司前瞻布局,2018 年参与了相关法规GB15084 的制定和修订,并且与2022 年推出了华阳电子外后视镜,该产品能为驾驶员提供更高清、更广阔的车外后视野,并集成丰富的ADAS 功能。目前公司电子外后视镜产品已经与新势力、自主品牌、合资品牌中的主机厂分别达成合作,获得项目定点及多个预研项目。
盈利预测与估值
我们选取同样在汽车电子领域发力较早,且产品结构类似的德赛西威、中科创达以及经纬恒润作为可比公司,2023-2025 年平均PE 值分别为52.05、37.79、28.33。我们预计公司 2023-2025 年收入为 70.22 亿元、91.21 亿元、112.24亿元,归母净利润为4.85 亿元、7.40 亿元、9.67 亿元,对应当前PE32、21、16 倍。考虑到公司HUD 龙头地位以及电子外后视镜产品即将开始放量,给予2023 年40 倍PE 估值,首次覆盖给予“买入”的投资评级。
风险提示
芯片短缺风险,HUD 渗透不及预期,电子外后视镜渗透不及预期。