首页 > 滚动 > > 正文
利率可能已经见顶_今日要闻
2023-06-22 16:59:41 看懂经济

作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家(TA已经入驻)

A.摘要
我是从长期角度来讨论利率的。
长期仅适用于统计属性,如均值和方差。例如,如果你有一个50年的时间期限,你可以非常有信心获取S&P的历史平均年回报率。
这种情况下,你并不需要一个市场观点。标普指数的历史分布已经存在。你要么相信它要么不相信。这实际上就是巴菲特在2008年写《买美国。我正在买》时的意思-他相信美国的未来。
然而,对于2030年6月19日的S&P指数水平,你不应该有任何信心——这是一个点估计,而2030年任何事情都可能发生。
正因如此,根本不存在所谓的长期“市场观点”。你可以有自己对各种问题的看法,这与任何一个普通人没有区别。仅此而已。
所以我说的是利率的统计意义上的长期峰值,我的观点的一些方面也是基于对短期动态的考量。
去年10月份出现的4.25%的10年期国债收益率可能是今后很多年的峰值。
可以从两个角度来分析。从短期来看,美联储当前紧缩周期的发展意味着收益率上升的空间不大。从长期来看,经济的长期停滞意味着低通胀率和低名义收益率。
美联储上周的会议表明,货币政策的紧缩周期的结束已经开始——美联储给出新的终端利率更可信,周期结束的时间因此也就更清楚了。市场应该已经反映了这一信息。
10年期国债收益率上周五收于3.77%。联邦资金利率如果上升50个基点,最多能把10年前国债收益率推升至4.27%的水平。实际上,10年期国债收益率的上升幅度可能远低于50个基点,因为市场可能已经反映了新的点阵图。
紧缩周期的结束还意味着通胀得到了控制,这意味着经济将回到疫情前的常态,也即“长期增长停滞”。全球经济并没有明显的长期增长动力。人工智能虽然很热门,但目前还无法以任何有意义的方式提高全要素生产率。
经济停滞意味着低利率。

B.紧缩周期结束的开始


(相关资料图)

我认为,美联储上周的会议可能标志着紧缩周期结束的开始。

美联储上周未加息,其点阵图则显示最终利率为5.5%至5.75%。现实上,这就意味着还要再加息两次,每次25个基点。其中的第一次可能发生在7月份。

市场将美联储上周的会议解读为鹰派的暂停。我认为,这是紧缩周期结束的开始,因为现在更高的终端利率更可信。因为这样来看周期结束的时间点更明确,所以我的解读更为鸽派一些。

美联储基金利率每上升50个基点,就可能给10年期国债收益率带来上行压力,尽管这在今年并没有发生。即便上升50个基点,10年期美国国债收益率也只能达到4.27%。但实际上利率的上升可能要小得多。
C.通胀的尾部风险已经消除
最近的这次高通胀非常不寻常,一方面是供应受到疫情打扰,另一方面是需求受到政府非常规刺激的推动。去全球化对通胀则是火上加油。
但这些通胀压力已经消退。
需求有所缓和。M2就是一个例子。M2已经下跌一年多了。这次下跌的时间长度和下跌幅度都非常不寻常。

供应方面有所改善。

供应链被打破瓶颈,缓解了通胀压力。

具有讽刺意味的是,中国乏善可陈的经济复苏也起了作用。由于中国的影响,大宗商品价格下跌,也有助于通胀下降。

D.长期停滞意味着低利率

全球经济迟早会恢复正常。紧缩周期的结束可能就是一个迹象。

但“正常”可能意味着疫情前的经济所特有的“长期增长停滞”。

20世纪70年代以来,随着经济增速持续下滑,R*(实际自然利率)的估算值也在不断下降。

截至二零二零年六月,R*估计为0.36%。如果通货膨胀回到2%。名义自然利率可能低于2.5%。从长期来看,这可能是10年期国债收益率的基准。

戴险峰在看懂经济上发表的文章

1、(6月14日)

2、(6月6日)

3、(5月26日)

4(5月17日)

5、(5月10日)

6、(5月4日)

7、(4月25日)

8、(4月18日)

9、(4月11日)

10、(4月8日)

11、(3月28日)

12、(3月22日)

13、(3月14日)

14、(3月8日)

15、(2月28日)

16、(2月21日)

17、(2月14日)

18、(2月7日)

19、(2月1日)

20(1月28日)

21、(1月18日)

22、(1月10日)

23、(1月4日)

24、(12月20日)

25、(12月14日)

26、(12月6日)

27、(11月30日)

28、(11月22日)

29、(11月15日)

30、(11月08日)

31、(11月3日)

32、(10月25日)

33、(10月19日)

34、(10月12日)

35、(10月9日)

36、(9月27日)

37、(9月20日)

38、(9月14日)

39、(9月7日)

40、(8月30日)

41、(8月24日)

42、(8月16日)

43、(8月9日)

44、(8月3日)

x 广告